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宏观与基本面共振 PP下方仍有空间

2022-07-28 12:36:09 来源:
摘要:如果PP新料价格跌到二级回料的成本,将产生巨大的新增需求。如果PP新料价格跌到二级回料的成本,将产生巨大的新增需求,之前使用二级回料的企业将转向使用新料。在全球宏观与自身基本面的共振下,PP价格将继续下探,底部可参考二级回料的成本。

    在全球宏观与自身基本面的共振下,PP价格将继续下探,底部可参考二级回料的成本。二级回料对PP新料价格强有力的支撑作用在历史上被多次验证。如果PP新料价格跌到二级回料的成本,将产生巨大的新增需求。
 

 
    PP开启了下跌模式。一个半月内,主力2209合约从高点下挫1500余点,跌幅高达20%。尽管本周空头获利了结导致价格有所反弹,但PP行情仍可以用疲弱来形容。年内余下的时间,PP价格预计仍有较大下跌空间。
 
成本支撑机制失效
 
    国内PP产能中约57%为油制装置。原油作为PP最重要的原料,今年价格走势十分强劲,但难以支撑PP的价格。其一,PP需求不振,利润传导受阻。PP交割品拉丝最重要的下游塑编从去年开始负荷便不断下滑,今年情况更为恶化;另一个重要下游BOPP则受到需求淡季和夏季限电的拖累,负荷环比亦快速走低。根据统计数据,PP终端需求,包括快递、水泥、家电等行业的业务量或产量同比增速均为近年低水平。受需求影响,上游的成本上涨难以通过产业链顺利传导到下游。其二,PP油制开工和其自身利润之间无必然联系。国内PP油制装置大多为炼厂的一体化装置。炼厂在决定负荷升降时更多地考虑成品油的库存和利润,以及不同化工品间的相对利润,而非某个化工品的绝对利润。
 
新产能多且投放顺利
 
    今年仍是国内PP的产能投放大年,PP预计新增产能503万吨,产能增速16%。尽管今年生产亏损严重,但并不能阻止PP新装置开车的脚步。1—7月,国内PP已投产能198万吨,涉及6家企业。中海油宁波大榭30万吨装置以及中景石化120万吨装置正在试车,预计8月也将正式进入市场。除此之外,四季度,包括京博中聚新材料、海南炼油和揭阳石化在内的共计155万吨产能大概率也将顺利投放。
 
后市负荷提升空间大
 
    夏季为PP装置的检修旺季。首先,夏季是PP需求淡季,今年尤甚。其次,西北煤化工装置由于冬天天气寒冷,不适合装置开停车,因此大多选择在夏季检修。最后,茂名石化和上海石化(3.070, 0.04, 1.32%)两套大装置因为事故停车。目前,PP总体负荷在82%附近,为近五年同期的最低负荷。根据检修计划,8月PP负荷预计仍偏低,9月之后随着集中检修的结束,PP负荷有望大幅回升。
 
    另外,外盘大幅下跌,国内PP压力陡增。今年海外PP需求亦不乐观。外盘PP价格自3月初最高点至今已下跌290美元/吨,跌幅达23%,本周初更是一天大跌55美元/吨。这给国内PP价格造成巨大压力。一方面,PP的出口窗口关闭,国内过剩的PP无法向海外输送。另一方面,PP的进口窗口即将打开,海外PP将向国内倾销。我们认为,目前国内PP供应过剩,库存压力非常大,进口窗口不应打开。进口成本可以看作是国内PP价格的天花板。
 
基差不构成做空的阻碍
 
    由于原油期货为远月深度贴水结构,化工品也多呈现BACK结构。PP远月2301合约贴水现货约200元/吨。与PP的绝对价格比较,基差并不大,也不构成做空的阻碍。
 
    在全球宏观与自身基本面的共振下,PP价格将继续下探,底部可参考二级回料的成本。二级回料对PP新料价格强有力的支撑作用在历史上被多次验证。一方面,二级回料品质差,目前国内一年消费量仍有几百万吨。如果PP新料价格跌到二级回料的成本,将产生巨大的新增需求,之前使用二级回料的企业将转向使用新料。另一方面,回料成本相对固定,二级回料成本在5000—5500元/吨,基本不存在成本下移的情况。总之,未来PP价格将进入一个不断寻底的过程。

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