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宏观赌徒与不动摇的日本银行作斗争

2022-07-17 19:58:40 来源:
摘要:新加坡/纽约——押注日本将不得不退出其超宽松货币政策的投资者正在进入风险更高、价格更高的领域,因为摊牌转移到日本央行在债券市场的主场。不过,有迹象表明,至少有一些投资者被近期债券市场的剧烈波动或日本央行的大量购买吓到,并开始疏远。
 

    随着日元触及 1990 年代后期以来的最低点,对进一步下跌的押注正在减少,资金直接进入日本银行的道路。
 
    新加坡/纽约——押注日本将不得不退出其超宽松货币政策的投资者正在进入风险更高、价格更高的领域,因为摊牌转移到日本央行在债券市场的主场。
 
    在主要经济体中,日本现在是唯一采取接近零利率立场的国家,对冲基金和动量追逐者已经大肆炒作,因为与加息同行的分歧越来越大,打压了日元。
 
    随着该货币触及 1990 年代末以来未见的深度,对进一步下跌的押注正在减少,资金已直接进入日本央行的道路——做空日本承诺无限制支持的政府债券。
 
    如果日本央行放弃其收益率曲线控制 (YCC) 政策,并且 10 年期日本政府债券收益率从 0.25% 的实际上限飙升至高盛估计的 0.60% 左右的公允价值,那么其吸引力将是一笔意外的利润或进一步。
 
    然而,在日本央行保持坚定不移的情况下,价格可能会高得令人不安。其庞大的债券购买使之前平静的市场变形,并导致那些因臭名昭著的无利可图而被称为“寡妇制造者”的交易的成本飙升。
 
    日本央行 6 月份在债券上的支出比以往任何时候都多,它对市场的控制使交易商对最 受欢迎的现金债券的借贷费用每周飙升高达 3%,期货也变得异常波动。
“(它)最终让事情变得有趣,”Janus Henderson Investors 驻伦敦的全球债券投资组合经理 Ales Koutny 表示。
 
    “但问题是有很多杠杆头寸,这种波动水平将导致大量 VaR 冲击,”他指的是风险价值或潜在损失的规模如何贸易,可以暴涨。
 
    日本央行没有暗示政策转变,日本央行行长黑田东彦本周甚至暗示,如果需要,将采取额外的货币宽松措施。
 
    预计其下周的政策会议不会带来意外,该行重申其保持超宽松政策的承诺。与其他国家相比,日本的通货膨胀率仍然相对较低,经济不温不火仍未恢复到大流行前的水平。

游客

    库特尼的基金坚持使用利率掉期的策略,押注日本人为平坦的收益率曲线最终会变陡,他说这可能比做空债券支付的费用更少,但可以在波动性小得多的情况下维持下去。
 
    不过,有迹象表明,至少有一些投资者被近期债券市场的剧烈波动或日本央行的大量购买吓到,并开始疏远。
 
    最近几天,10年期现金收益率已略低于日本央行的目标。受卖空者青睐的期货市场成交量也从6月中旬开始大幅下滑。
 
    9.5 亿美元宏观基金 Modular Asset Management 的首席执行官兼首席投资官 Jimmy Lim 表示:“我认为暂时会有很多游客放弃它。”他自 6 月以来已经减持了 JGB 的空头头寸。
 
    “在价值方面,除非你完全放弃 YCC,否则你不会有很大的上涨空间,”他说,因为如果政策制定者只是进行一些调整,那么反应就不会那么引人注目。
 
    “在等待这种情况发生时,你正在失去进位。如果它发生在明年的某个时候……那么你可能会损失 40% 的套利,这会降低你的收益。”
 

    尽管日元大幅下跌,但日本央行并未暗示政策转变,日本央行行长黑田东彦甚至暗示本周将在必要时采取额外的货币宽松措施。
 
谁先眨眼?

    卖空者的价格挤压只是测试双方交易决心的几个压力点之一。
 
    投资者将通胀(多年后终于达到日本央行 2% 的目标)和日元下滑视为政策立场变得多么不可持续的预兆。
 
    但他们也对日本央行为其开创的政策实验辩护的毅力感到紧张。
 
    根据德意志银行基于日本央行数据的计算,日本央行上个月购买了创纪录的 16.1 万亿日元(1160 亿美元)日本国债——超过了美联储在 2020 年和 2021 年大部分时间的每月购买速度。
 
    这使其在债券市场的所有权超过 50%,这正在消耗流动性,而一些购买也给期货市场带来了意想不到的压力。
 
    一家全球资产管理公司的一位不愿透露姓名的投资组合经理表示:“债券稀缺性可能会恶化,而且随着借贷成本的上升,某些问题可能会变得非常特殊。”
 
    诚然,高企的日本国债借贷费用也表明仍有大量空头利息存在。
 
    BlueBay Asset Management 通过一位女发言人表示,它最近没有改变对日本央行投降的押注,并持有“关于日本收益率的空头头寸”。
 
    但随着他们所处的价格水平,它可能变得不再是全押。
 
    “从对冲基金的角度来看,如果日本央行在某个时候调整收益率曲线控制,他们仍然希望在他们的投资组合中有所表现,”德意志银行驻新加坡宏观基金事务的大卫比尔说。

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