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通胀之顶 4大争论解谜(第三版)

2022-08-05 22:10:42 来源:

    随著地缘局势不停升级,市场对通胀的看法开始再度出现微妙的改变, 央行放水论、经济过度刺激论、供应短期受阻论、通胀是结构性论是过去至今, 对通胀的4大主要争论点。当然,市场与经济学家在过去两年的所有预期,到今日无例外,都证明是错的:

    ECB,过去欧央行的预期,就是不断将线连去2%,这工作应该连猫猫狗狗都识做...)

    BLS, Bloomberg, 经济学家对美国的通胀预期,过去年半无一正确)

    BEA, 储局在伯南克及耶伦时代大幅扩表,但通胀实际远低于格林斯潘时代)

    这个大致是目前的主流意见,除极左派经济学家,如诺贝尔奖经济学得主斯蒂格利茨(Joseph E.Stiglitz)及克鲁曼(Paul Krugman)仍然在各寻借口开脱,声称与刺激无关之外,即使是左派的主流经济学家都已开始接受此一说法,并开始对现代货币理论(MMT),即以币策为财策融资,的可行性提出质疑。

    美银, 美国的财政刺激尖峰,对应最近的通胀成为主流共识)

    Soberlook, Oxford Economics, 美国的财政脉冲将由极度正数转为负数)

    S&P Global, 原料,化工及电子,再到木材半导体的供应压力在去年初至中已开始明显纾缓)

    问题是,为何去年初已有见顶迹象的供应链,为何到今日,仍然无法明显推低通胀?

Hedgeye Risk Management, CPI与战争期密切相关)

    瑞信短期利率策略全球主管Zoltan Pozsar,最新报告第一句就是「战争引发通胀(War is inflationary)」。他认为,本波通胀是结构性的,美国经济需要长期处于低迷,才能控制住暴走物价。

   

    Pozsar说,可以把这场经济战想成是消费导向的西方,对上生产导向的东方。西方将需求程度最大化;东方则把供给程度最大化,以服务西方所需。如果经济战是理解通胀的正确脉络,西方央行没有屠杀通膨的适切选项。央行可以升息压低需求,但是万一供给内转的速度快过需求,该如何是好?

    他指出,市场未仔细思量,战争难以预测。通胀不只由过往事件造成,未来还可能有新的通胀震撼,例如新制裁、原物料日益武器化、更多科技限制、低价商品出现更多供应链问题。他说:「强权间的经济战是随机的、并非线性的」。

    有鉴于此,他不认为通胀高峰已至、也不觉得FED准备反手降息。相反地,他预料美国需要为「L型衰退」做准备,经济低潮可能比预期更深重、更持久。FED利率也许须升至5%或6%,并维持高档一段时间,以冷却消费需求,让需求和紧缩供给趋于一致。

   

    历史上,商界往往倾向基于商业利益而绥靖求和,1938年的道义禁运只徒具虚名,1939年,美日之间的贸易额为所有欧洲国家对日贸易总和的两倍,由加关税开始,所有日本智库及政界都预期,美国不可能自损贸易,美国商界强烈反对会令加州油企大量破产的石油禁运,但在马六甲海峡重要航道被威胁后,罗斯福果断实施全面禁运。

    1979年,苏联政府认为美国不敢对苏联禁运,因为美苏贸易正不断扩大,美国商界一致反对,其后列根不顾通胀升至20%,以NSDD 66令实施了100多项关键技术禁运和大批高科技商品无差别禁运,并施压日本及欧洲接受了一半以上的对苏联合禁运。

    今日的形势远比1939年及1979年明显,与当时商界反对关税美国工会几乎一致反对拜登减少关税,自从巴黎统筹委员会以来的半导体及军事技术禁运,令美国制裁及禁运的成本远比以前轻微。

    局势全面升级,新的关税,甚至全面禁运,全面制裁,一触即发,并会引爆新的通胀高点,市场的乐观,仍然太早。

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