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如果金价继续下跌,那不是因为利率在上升

2022-07-27 10:01:53 来源:
摘要:Erb没有,指出相关性不是因果关系。但同样有可能争辩说因果关系朝另一个方向运行,而高实际黄金价格实际上'导致'低实际收益率。”Erb和Harvey在他们的研究中给出的一个例子是黄金的历史价格和时间之间的相关性,它的r平方比黄金和利率之间的相关性还要高。

   

    根据您在市场上见过的最强烈的相关性之一,未来几周金价将暴跌。除非你不应该对这种相关性施加任何影响。
这并不意味着黄金不会下跌。但是,对黄金前景的正确评估不仅仅基于没有理论基础的统计模式。有很多金虫担心的人就是这种情况。
 
    我指的是实际利率(以 10 年期国债通胀保值证券或 TIPS 的收益率衡量)与黄金 GC00 的实际价格之间的负相关, -0.15% (以黄金名义价格与消费者价格指数的比率来衡量)。从下图中可以看出,这种相关性的 r 平方在统计上是令人印象深刻的 0.75。从历史上看,其中一个数据系列中 75% 的变化已经预测或解释了另一个数据系列的变化。
 
    将这个 r 平方放在上下文中:大多数吸引华尔街注意力的模式的 r 平方都接近于零,即使它们具有统计显着性——这很少见。如果这种相关性有意义,那么黄金可能会遇到大麻烦。TCW Group 前大宗商品基金经理 Claude Erb 在最近的一封电子邮件中表示,如果你相信这种反向相关性将持续到未来,那么它的信息就是黄金被高估了。如果 TIPS 收益率进一步上升,黄金将需要进一步下跌才能变得合理估值。
 
    那么,关键问题是是否相信这种相关性会持续存在。Erb 没有,指出相关性不是因果关系。他有令人信服的理由质疑它,几年前他在与杜克大学金融学教授坎贝尔哈维共同撰写的一项研究中提出了这一点。为了更全面地讨论这些原因,我建议您参考该研究,我将在此简要总结它们。
 

1. 因果方向不明:

    原因之一是,即使这种情况下的相关性是因果关系,我们仍然不知道因果关系的方向。“虽然可以说历史数据表明低实际收益率'导致'高实际黄金价格......但同样有可能争辩说因果关系朝另一个方向运行,而高实际黄金价格实际上'导致'低实际收益率。” 如果是这种情况,那么相关性的投资含义将是未来几周和几个月的实际利率可能会降低。这种相关性无法让我们深入了解黄金本身的走向。
 
2. 英国与美国的相关性大不相同:

    质疑黄金实际价格与美国实际利率之间的强负相关性的另一个原因是,英国的相应相关性要弱得多。根据 Erb 和 Harvey 的说法,英国的 r 平方只有 0.09,不足以大写文章。我不知道为什么它在美国和英国会有如此大的不同,这种差异的存在引起了人们对相关性的意义和可靠性的严重怀疑。
 
3. 没有合理的理论来解释为什么应该存在相关性:

    
质疑相关性可能告诉我们什么的最有说服力的理由可能是,没有合理的理论理由来证明它为什么应该存在。这是一个关键点,因为有可能发现无数的相关性甚至更令人印象深刻的 r 平方,但它们仍然毫无意义。Erb 和 Harvey 在他们的研究中给出的一个例子是黄金的历史价格和时间之间的相关性,它的 r 平方比黄金和利率之间的相关性还要高。这种相关性的含义是,黄金价格总是上涨并最终达到无穷大,这不仅对市场时机没有帮助,而且正如 Erb 和 Harvey 所写的那样“难以掌握”。

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